寒武紀成科創(chuàng )板AI芯片第一股，但想守住千億市值

摘要： 登陸科創(chuàng )板后，寒武紀市值一度突破千億，但隨后走跌，截止發(fā)稿市值在900億上下浮動(dòng)。企業(yè)尚未盈利，又失去華為友軍，強敵環(huán)伺的寒武紀能守住千億市值嗎？

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今日，AI芯片公司寒武紀（SH：688256）正式登錄科創(chuàng )板，成為科創(chuàng )板上的AI芯片第一股，也在一眾等待上市的AI公司中拔得頭籌。

寒武紀首次公開(kāi)募股的發(fā)行價(jià)為64.39元/股，發(fā)行價(jià)為250元/股，總市值一度超過(guò)1000億。截至鈦媒體發(fā)稿，寒武紀股價(jià)報228元/股，市值在900億浮動(dòng)。

開(kāi)盤(pán)時(shí)，寒武紀市值超過(guò)1000億元

在科創(chuàng )板一眾上市企業(yè)中，寒武紀股票躍居漲幅第一名，達到272.81%。在成交量方面，寒武紀也躋身科創(chuàng )板第五名，成交量達到了803.76萬(wàn)股。當前成交量第一的是中芯國際，達到了3917.10萬(wàn)股。

寒武紀股票漲幅躍居科創(chuàng )板第一

寒武紀成交量躍居第五名，第一名為中芯國際

寒武紀從創(chuàng )立到IPO用了不到五年時(shí)間，比同期申請IPO的AI公司都要短。2016年，中科大少年班的陳天石、陳霽兩兄弟創(chuàng )立了寒武紀，其前身是中科院計算所2008年組建的“探索處理器架構與人工智能的交叉領(lǐng)域”10人學(xué)術(shù)團隊。

成立至今，寒武紀已完成多輪融資，投資方包括阿里巴巴、科大訊飛、聯(lián)想創(chuàng )投、中科院創(chuàng )投、中國國新等重磅企業(yè)級和投資方。據悉，IPO前寒武紀的估值已達222億元。

寒武紀稱(chēng)得上國內AI芯片行業(yè)從起步、熱潮再到冷靜期的見(jiàn)證者。

2018年被視為國內AI芯片元年，不僅阿里巴巴、百度和華為等巨頭重金入場(chǎng)，包括寒武紀、地平線(xiàn)等AI芯片獨角獸也開(kāi)始涌現。單是AI語(yǔ)音芯片這一垂直賽道，一年之間就涌入了包括云知聲、出門(mén)問(wèn)問(wèn)、思必馳、Rokid 等諸多廠(chǎng)商。（詳見(jiàn)：掘金 AI 芯片，中國“芯”掀起大戰）。

而當潮水褪去，缺乏大客戶(hù)、造血能力差等技術(shù)公司成長(cháng)必經(jīng)的拷問(wèn)，市場(chǎng)多了唱衰之聲。寒武紀也因失去大客戶(hù)華為受到質(zhì)疑。那么，寒武紀的上市對于A(yíng)I芯片行業(yè)而言，是曇花一現，還是新開(kāi)端？

回溯其產(chǎn)品研發(fā)路，可以發(fā)現寒武紀助推了全球首款人工智能手機芯片的誕生。

2016年寒武紀推出了1A處理器(Cambricon-1A)，華為麒麟970集成了該處理器，應用在了華為Mate 10手機上。這使得華為麒麟970成為全球首款人工智能手機芯片。

2017年寒武紀推出了第二代處理器1H。2018年10月26日，華為正式發(fā)布搭載麒麟980的華為Mate 20手機，就集成了這款1H處理器。同年，寒武紀還推出了1M處理器。

值得關(guān)注的是，2018年起寒武紀開(kāi)始推出思元系列芯片及云端智能加速卡，包括思元100和思元270，思元290目前處于芯片樣品測試階段。

寒武紀本次IPO擬募資28.01億元，其中19億元用于新一代云端訓練芯片、推理芯片、邊緣人工智能芯片及系統項目，9億元用于補充流動(dòng)資金。

在回應上交所IPO的必要性時(shí)，寒武紀表示，除募投項目所涉及三款芯片產(chǎn)品外，公司預計未來(lái)3年內仍有其他5-6款芯片產(chǎn)品需要進(jìn)行研發(fā)投入。初步估計未來(lái)3年內除募集資金以外，仍需30億-36億元資金投入該等研發(fā)項目。

招股書(shū)顯示，寒武紀的主營(yíng)業(yè)務(wù)是各類(lèi)器邊緣計算設備，終端設備中人工智能核心芯片研發(fā)、設計和銷(xiāo)售。為客戶(hù)提供豐富的芯片產(chǎn)品和系統軟件。公司的主要產(chǎn)品包括終端智能處理器 IP、云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片及加速卡以及與上述產(chǎn)品配套的基礎系統軟件平臺。

在招股書(shū)中，寒武紀也在特別風(fēng)險提示中明示：公司存在累計未彌補虧損及持續虧損的風(fēng)險。2017年至2019年度，公司虧損分別為3.81億元、4104.65萬(wàn)元，11.79億元，三年虧損超16億元。

不過(guò)，2019年巨虧的11.79億并非全部為經(jīng)營(yíng)性虧損。招股書(shū)顯示，虧損主要原因有三：1）在于公司研發(fā)支出較大；2）產(chǎn)品仍在市場(chǎng)拓展階段；3）報告期內因股權激勵計提的股份支付金額較大。

排除股權激勵計提等非經(jīng)常性損益后，寒武紀2019年的凈虧損為3.76億，相對于前兩年的2886萬(wàn)、1.72億虧損依然不少。

2017-2019扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤（來(lái)源招股書(shū)）

同期，寒武紀三年的研發(fā)費用分別為2986.19萬(wàn)元、24011.18萬(wàn)元和54304.54萬(wàn)元，近三年研發(fā)投入總計為81301.91萬(wàn)元。研發(fā)費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%。

這也是十年磨一劍的技術(shù)公司的常態(tài)。

“技術(shù)類(lèi)公司大都是十年磨一劍，這一劍磨成了會(huì )導致市場(chǎng)的爆發(fā)，從而帶動(dòng)自身市值的爆發(fā)。所以這類(lèi)公司的資本化路徑和曲線(xiàn)，和消費、供應鏈等正常線(xiàn)性發(fā)展的企業(yè)不同。這時(shí)提供一個(gè)相對好的政策幫助他們上市，才能使過(guò)程更加公平?！毙清Y本創(chuàng )始合伙人楊歌對鈦媒體表示。（詳見(jiàn)：專(zhuān)訪(fǎng)星瀚資本楊歌：堅決駁斥AI芯片唱衰論）

如圖，科創(chuàng )板為申報企業(yè)提供了五套上市標準，寒武紀選擇了第二套，這是其中唯一對公司研發(fā)投入做出規定的標準。第二套標準要求：預計公司市值不低于人民幣15億元，最近一年營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣2億元，且最近三年研發(fā)投入合計占最近三年營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，寒武紀研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為：380.73%，205.18%、122.32%，已經(jīng)遠遠超出標準二所設比例?？梢?jiàn)對于研發(fā)投入高企，而盈利能力較弱的技術(shù)型公司，標準二是最合適的申報標準。

在中科院和華為大客戶(hù)的加持下，寒武紀曾有過(guò)順風(fēng)順水的時(shí)期。但當合作伙伴一朝變?yōu)楦偁帉κ?，寒武紀明顯被打了個(gè)措手不及。

寒武紀招股書(shū)顯示，2017-2018年公司對華為海思的銷(xiāo)售收入分別約為771.27萬(wàn)元、1.14億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.34%、95.44%，華為是寒武紀的頭部大客戶(hù)。這部分業(yè)務(wù)就是寒武紀的終端智能處理器IP授權業(yè)務(wù)。

2019年是雙方合作的關(guān)鍵轉折點(diǎn)。繼2018年10月華為發(fā)布了人工智能架構“達芬奇”，2019年6月華為發(fā)布的AI芯片麒麟810，就采用了華為自研的達芬奇架構而非寒武紀的芯片架構，這意味著(zhù)寒武紀幾項業(yè)務(wù)中占營(yíng)收比例最重、造血能力最強的部分被卡住了喉嚨。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，寒武紀IP授權業(yè)務(wù)收入分別為771.27萬(wàn)元、1.167億元和6877萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.95%、99.69%和15.49%。

失去華為大客戶(hù)后，2019年寒武紀IP授權業(yè)務(wù)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重驟降至15.49%。招股書(shū)中也提示IP授權業(yè)務(wù)的持續發(fā)展存在風(fēng)險?！肮疚磥?lái)IP授權業(yè)務(wù)的持續增長(cháng)取決于能否成功拓展新客戶(hù)和繼續與存量客戶(hù)維持合作”，寒武紀提示道。

招股書(shū)提示，寒武紀IP授權業(yè)務(wù)持續發(fā)展存在風(fēng)險

數據顯示，今年Q1寒武紀實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1155.26萬(wàn)元，同比減少18.91%。營(yíng)收減少主要是因為從華為海思取得的終端智能處理器IP授權業(yè)務(wù)收入同比下降較大，疫情也帶來(lái)了一定影響。

在與華為分道揚鑣、IP授權業(yè)務(wù)急轉直下后，為挽救營(yíng)收，寒武紀新增了云端智能芯片及加速卡、智能計算集群系統兩項業(yè)務(wù)。

寒武紀主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比

當前，寒武紀面向云、邊、端三種場(chǎng)景分別研發(fā)了三種類(lèi)型的芯片產(chǎn)品。其中云端智能芯片及加速卡從2018年開(kāi)始推出，邊緣智能芯片及加速卡則是在2019年推出。寒武紀表示，其云端智能芯片及加速卡已應用到國內主流廠(chǎng)商的產(chǎn)品中，并已實(shí)現量產(chǎn)出貨。

寒武紀面向云、邊、端三大場(chǎng)景分別研發(fā)了三種類(lèi)型的芯片

不過(guò)，2019年度云端智能芯片及加速卡只貢獻了17.77%的營(yíng)收，收入的大頭在智能計算集群系統方面，占據了66.72%。

智能計算集群系統，是由思元系列智能芯片加速卡、基礎系統軟件平臺以及智能計算集群管理系統構成的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，這是一套軟硬件整體解決方案，做的是客戶(hù)定制化生意。

硅谷知名風(fēng)投A16Z曾表示，AI本質(zhì)上是一種新的業(yè)務(wù)類(lèi)型，類(lèi)似于傳統軟件行業(yè)和服務(wù)行業(yè)的結合?！癆I應用既像普通軟件，可以多次出售，但是每次都需要大量的專(zhuān)業(yè)人員提供服務(wù)?！?/p>

這就導致，AI的生意無(wú)法像普通軟件一樣零成本擴張，而定制化服務(wù)會(huì )讓AI公司的成本更高。

除了開(kāi)辟了兩條新的業(yè)務(wù)線(xiàn)，為減少失去華為大客戶(hù)的損失，2019年寒武紀也對客戶(hù)進(jìn)行了調整。

招股書(shū)顯示，2018年公司A（即華為）占營(yíng)業(yè)收入比例高達97.63%，而2019年寒武紀與珠海市橫琴新區管理委員會(huì )商務(wù)局達成了合作，后者在寒武紀營(yíng)業(yè)收入中的比例高達46.65%。再加上上海腦科學(xué)與類(lèi)腦研究中心的訂單，政府訂單已經(jīng)撐起了寒武紀的半壁江山。

寒武紀前五大客戶(hù)銷(xiāo)售情況（來(lái)源招股書(shū)）

招股書(shū)中，寒武紀也對客戶(hù)及供應商集中度高做出了風(fēng)險提示。2017年、2018年和2019年，寒武紀前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額合計占營(yíng)業(yè)收入比例分別為100.00%、99.95%和95.44%。若公司主要客戶(hù)大幅降低對公司產(chǎn)品的采購量或者公司未能繼續維持與主要客戶(hù)的合作關(guān)系，將給公司業(yè)績(jì)帶來(lái)顯著(zhù)不利的影響。

政府訂單占大頭，對AI芯片公司而言會(huì )是個(gè)問(wèn)題嗎？

這個(gè)行業(yè)必須要計長(cháng)期回報才能挖掘出真正的需求?！罢少徔粗亻L(cháng)期回報，而企業(yè)是做不到這點(diǎn)的。楊歌補充道。

除此以外，寒武紀還披露了市場(chǎng)競爭加劇的風(fēng)險?！芭c英偉達、英特爾、AMD等國際大型集成電路企業(yè)相比，公司在整體規模、資金實(shí)力、研發(fā)儲備、銷(xiāo)售渠道等方面仍然存在較大差距。國內企業(yè)如華為海思及其他芯片設計公司也日漸進(jìn)入該市場(chǎng)，市場(chǎng)競爭進(jìn)一步加劇?！?/p>

可見(jiàn)勁敵環(huán)伺下，寒武紀的IPO只是下個(gè)考驗的開(kāi)端。特別在國內AI行業(yè)開(kāi)始戳泡沫，而AI獨角獸估值又虛高的情況下，上市或許會(huì )破發(fā)甚至估值倒掛，而不上市，投資方及資金壓力將成為懸在企業(yè)頭頂的達摩克里斯之劍。留給人們的疑問(wèn)是，寒武紀上市了，但然后呢？